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核心結(jié)論：短期生豬價格具備支撐，12月全國均價難破11元/公斤，冬至后已開啟回調(diào)；1月受供應(yīng)壓力堆積影響或延續(xù)偏弱走勢，但下行空間相對可控。當前市場核心矛盾集中于集團場出欄調(diào)節(jié)、散戶大體重豬去化節(jié)奏及二育補欄帶來的短期供應(yīng)擾動。期貨端看，01合約下行空間有限，03、05合約可等待二育拉動盤面上漲后布局空單機會。

一、供應(yīng)格局：集團場托底+散戶大豬壓欄，短期價穩(wěn)有支撐

1.集團場：出欄節(jié)奏可控，量價調(diào)節(jié)能力凸顯

當前市場供應(yīng)主要由規(guī)模場與散戶構(gòu)成，其中集團場對價格的托底作用顯著。據(jù)調(diào)研，全國集團場整體出欄進度未出現(xiàn)明顯滯后，均控制在計劃范圍內(nèi)，且出欄體重未出現(xiàn)過重情況。核心支撐邏輯在于頭部企業(yè)的量價調(diào)節(jié)策略，以河南頭部企業(yè)為代表，呈現(xiàn)“跌價縮量、漲價放量”的調(diào)節(jié)特征，通過出欄量調(diào)整穩(wěn)定市場價格，疊加國家產(chǎn)能調(diào)控政策導(dǎo)向，集團場主動降價意愿較低，構(gòu)成短期價格的重要支撐。從數(shù)據(jù)來看，河南某頭部企業(yè)2025年預(yù)計出欄商品豬7200萬~7800萬頭，截至11月底已累計出欄7100.1萬頭，年度目標完成壓力較小，后續(xù)無需通過低價沖量，進一步鞏固了價格底部支撐。

2.散戶：大體重豬存量高，去化進度滯后壓制區(qū)域價格

散戶端核心矛盾在于大體重豬去化不充分。南方除廣東外，江西、湖南、福建、浙江等產(chǎn)銷區(qū)350斤以上大豬價格普遍處于低位，約6.3-6.5元/斤，散戶普遍采取“出一半、留一半”的出欄策略，即每個散戶均選擇出欄部分存欄，同時保留剩余部分；對于保留的這部分生豬，散戶仍不死心，還想等待價格回升，若后續(xù)豬價漲不起來，計劃在冬至后、元旦前后集中出欄。受去年春節(jié)前大豬出欄過早錯失高價的影響，今年散戶壓欄惜售情緒濃厚，“能壓就往死里壓”的心態(tài)普遍，導(dǎo)致大豬存量持續(xù)高位，不僅制約了本地價格上行，也使得東北大豬難以調(diào)出，形成區(qū)域性供應(yīng)堰塞湖。不過從影響路徑來看，當前大豬價格已處于低位，下跌空間有限，對整體標豬價格的拖累作用較弱；反之，若后續(xù)大豬價格回升，反而可能對標豬價格形成正向帶動。

二、關(guān)鍵變量：仔豬行情趨穩(wěn)，二育補欄加劇短期供應(yīng)壓力

1.仔豬市場：廣西缺口緩解，全國價格穩(wěn)中偏弱

前期支撐仔豬價格的廣西缺口逐步得到緩解。由于7月前后非瘟疫情導(dǎo)致母豬去化，廣西區(qū)域出現(xiàn)仔豬供應(yīng)缺口，7公斤仔豬最高報價達290元/頭，并帶動湖南、江西、福建等周邊區(qū)域仔豬價格走高。但近期廣西已打通云南仔豬調(diào)運渠道，通過跨區(qū)域調(diào)運補充供應(yīng)，缺口持續(xù)收窄，仔豬價格上漲動力減弱。北方市場則受疫情影響，補欄需求疲軟，且當前仔豬養(yǎng)殖仍處于虧損區(qū)間，進一步抑制補欄積極性。綜合來看，預(yù)計全國仔豬價格以穩(wěn)中偏弱為主，對后續(xù)生豬供應(yīng)的邊際影響有限。

2.二育動態(tài)：冬至后補欄啟動，年前踩踏風(fēng)險隱現(xiàn)

冬至后啟動的山東、江西這批二育補欄，在承接了當前標豬壓力的同時進一步擠壓了1月份市場的利多空間，此前市場普遍預(yù)期冬至后大豬將逐步出清，年前或面臨大豬供應(yīng)缺口，但此次二育豬大多計劃在年前出欄，會直接填補這一潛在缺口，不過由于近兩天二育補欄量個別區(qū)域較多整體量不大，還需持續(xù)關(guān)注后續(xù)入場量的情況，截止到23日來看。回顧歷史行情，10月底的二育潮因入場時機過早、補欄規(guī)模偏大，最終導(dǎo)致后期養(yǎng)殖戶出現(xiàn)虧損；此次參與二育的養(yǎng)殖戶多是抱著“不怕養(yǎng)豬虧錢，就怕過年沒豬”的想法，若無法把握“早進早出”的節(jié)奏，大概率會重蹈此前的虧損覆轍。更關(guān)鍵的是，若本次二育補欄最終出現(xiàn)虧損，將顯著削弱明年一季度養(yǎng)殖戶的二育參與積極性，進而對后續(xù)生豬供應(yīng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生連鎖影響。

三、成本與行業(yè)趨勢：養(yǎng)殖成本低位，行業(yè)集中度持續(xù)提升

當前養(yǎng)殖行業(yè)仍處于整體虧損區(qū)間，成本端對價格形成一定支撐。從企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2025年行業(yè)頭部水平在11.3元/kg，行業(yè)養(yǎng)殖成本中位數(shù)12.5元/kg，2026年在飼料原料波動不大的前提下預(yù)計降至12元/kg。行業(yè)層面，頭部企業(yè)正通過育種技術(shù)升級降本增效，各家上市豬企均加大育種投入，通過改良品種提升豬群健康度、料肉比和日增重，推動行業(yè)效率持續(xù)提升。產(chǎn)能結(jié)構(gòu)方面，中小散戶退出趨勢明顯。據(jù)動保渠道數(shù)據(jù)，100頭以下自繁自養(yǎng)母豬場數(shù)量持續(xù)減少，此前每月動保銷售額可達20-30萬元的渠道，當前該群體貢獻幾乎歸零，反映出中小養(yǎng)殖戶在行情低迷與成本壓力下逐步退出市場，行業(yè)集中度進一步提升。

四、期貨方面

當前期貨市場呈現(xiàn)明顯分化，不同合約操作邏輯差異較大：

01合約：下行空間有限，博弈性較強。一方面，自10月底以來利多因素持續(xù)提前釋放，供應(yīng)壓力逐步堆積，1月豬價走弱概率較大；另一方面，還有6個交易日交割壓力顯現(xiàn)，截止到23日已有863手倉單注冊，江西為最便宜可交割區(qū)域，若摻入小標豬交割，成本可進一步降低，盤面最終定價或有較高概率低于11000元/噸。考慮到買方交割成本高（約500元/噸）、白條肉價格偏低導(dǎo)致接貨意愿弱，賣方盈利空間有限，01合約向下空間大概率鎖定在200-300元/噸，需等待現(xiàn)貨漲幅不及預(yù)期的配合。

03、05合約：安全性提升，逢高加空機會顯現(xiàn)。二育補欄將加劇年前供應(yīng)壓力，若二育出現(xiàn)虧損，明年一季度二育積極性或下降，且年后處于消費淡季，疊加供應(yīng)高位與估值偏高，03、05合約具備下行基礎(chǔ)。操作上可降低倉位等待二育拉動盤面上漲后或年底消費高位繼續(xù)加空，把握中長期下行機會。

五、后市展望

短期來看，12月生豬價格仍將維持相對穩(wěn)定，全國均價難破11元/公斤；冬至后供應(yīng)壓力已逐步釋放，價格已開啟回調(diào)。1月上旬受散戶大豬出欄、集團場沖量及散戶壓欄松動影響，價格或延續(xù)偏弱走勢，但成本支撐與行業(yè)去產(chǎn)能進程將制約下行空間，1月中下旬年底屠宰提量、前期疫情導(dǎo)致階段性缺豬或助推豬價小幅上漲。中長期來看，行業(yè)供給仍處于相對高位，2026年供給或繼續(xù)增加，豬價大概率維持低位震蕩，需重點關(guān)注春節(jié)前高均重去化節(jié)奏、二育虧損對后續(xù)補欄的影響及行業(yè)去產(chǎn)能進度。

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